招商证券-传媒互联网行业周报:坚守元宇宙主线

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近期我们继续坚定看好元宇宙板块,我们继续坚定看好【三七互娱】【网易】【蓝色光标】【芒果超媒】【分众传媒】【锋尚文化】【腾讯控股】【万达电影】【国联股份】【三七互娱】【视觉中国】【中国电影】等

在过去的一周里,传媒行业下跌2.89%,在所有行业中排名第20名,传媒板块年初到现在下跌4.72%,排名所有板块第21名。

我们看到,在经历了11月和12月的元宇宙暴涨后,很多元宇宙公司涨幅都已经很大,像我们前期看好的龙头公司蓝色光标,视觉中国,锋尚文化等,涨幅都已经超过一倍以上,近期有些调整也是正常。(慧博投研资讯)而另一方面,近期传媒板块的龙头公司表现一般,包括三七互娱,芒果超媒,完美世界,光线传媒,分众传媒等,我们分析主要有以下几个原因:1、市场进入到业绩预告期,市场仍然对于一些龙头公司的业绩有担心;2、现在市场热炒的虚拟人和NFT,对于传媒龙头公司来说,暂时并未布局太多;3、受累于海外中概互联网公司持续调整。而在上周,我们看到传媒龙头公司芒果超媒和完美世界率先公布了21年业绩预告,其中芒果超媒发布2021年业绩预告,实现归母净利20.4亿元-21.4亿元,同比增长2.92%-7.96%;实现归母扣非净利20亿元-21亿元,同比增长8.33%-13.75%。公司重磅节目《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》《猎狼者》《第十二秒》等口碑剧集,有效带动公司广告和运营商收入增速均超过30%,年末芒果TV有效会员数达5040万,同比增长40%。处于战略性培育期的新潮国货内容电商平台小芒,报告期内日活峰值达126万。因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整,目前正处于业务整合、转型期,各项主要经营指标同比有所下降。公司21年业绩低于预期,我们分析可能主要是由于会员收入低于预期,由于公司四季度并无大作,在这种阶段不利环境下,公司仍然完成了5000万的会员增长,我们预期会员ARPU值可能略有压力,从而导致了会员收入低于预期,但近期公司已经宣布了提价,所以后期会员收入仍然值得期待。另外,公司广告收入,我们预计一方面受宏观经济环境影响,广告主在各个媒体平台投放都在减少,另一方面,《快乐大本营》的整改也是对其广告收入有所影响。最后,小芒电商在四季度有多次促销活动,小芒的业绩可能对芒果的整体业绩有所拖累,而四季度一般也是各种费用计提和减值准备,预计也略有影响。但我们分析,在芒果积极拥抱主旋律,在整个长视频行业竞争环境改善时,芒果的业绩是有压力,但同行也都一样,所以还是要对芒果多一分耐心,且芒果已经开始积极拥抱元宇宙,后期各类元宇宙业务落地有望带来惊喜。另一方面,完美公布2021年业绩。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润3.5-3.9亿元,同比下降77.40%-74.81%,主要由游戏业务、影视业务、总部支出等构成。其中,游戏业务预计实现盈利6.7-6.9亿,同比下降70.68%-69.81%;影视业务因环球影业片单投资造成的公允价值变动损失等原因预计产生亏损1.7-1.9亿元。其中游戏业务盈利下滑的主要因素有:1)逐步精简与公司发展目标契合度较低的项目,推进人才梯队的优化;2)为了更好地激励核心研发团队,公司出台了调整薪酬政策等一系列鼓励创新的配套机制;3)部分探索类新游戏表现不及预期理想,以及《幻塔》等产品带来的利润贡献在报告期内未能体现。但在这个位置,我们不建议对于传媒龙头公司过于悲观,我们分析主要是以下几个原因:在这个位置,我们继续坚定看好传媒上述龙头公司,我们坚定看好的原因主要如下:1、上述龙头公司的估值相对安全,三七互娱预计22年PE不到20倍,光线倍多一点,安全边际较高;2、我们认为无论是虚拟人,还是NFT、链游,其实都是元宇宙的初级阶段。后期VR,AR才是元宇宙最核心的载体,特别是未来PICO等VR设备推出适合VR设备的抖音版,电影版,游戏版。这对于整个传媒内容产业来说,将是一次新的估值重估,从而进一步打开市场空间;3、我们认为上述龙头公司在经历了行业的供给侧改革后,行业格局和地位非常清晰,有较大的估值提升空间。另外,我们再次建议投资者关注春节档对于影视行业的拉动作用,我们看到,今年春节档竞争是异常的激烈,包括《水门桥》《狙击手》《四海》《奇迹》等大片都已经定在春节档,在整个疫情还是比较严重的情况下,看电影有望是整个春节期间最好的娱乐放松方式,春节档票房有望继续超越去年的春节档,我们继续重点看好光线,猫眼,万达,华策以及一些院线公司。最后,我们再次建议投资者对于元宇宙要坚定信心,上周微软重金收购动视暴雪,显示海外对于元宇宙的热情绝不是一时心血来潮,而是切切实实的作为公司战略重心,且积极布局游戏和IP,对国内投资者也是很好的启示。

投资建议上,我们继续建议传媒板块围绕三个方向布局:第一个方向是龙头传媒公司:【腾讯控股】【网易】【快手】【泡泡玛特】【完美世界】【芒果超媒】【分众传媒】【凤凰传媒】【行动教育】【三人行】【锋尚文化】等;第二个方向,看好各细分板块龙头公司:【新媒股份】【光线传媒】【顺网科技】【宝通科技】【中体产业】【华策影视】【吉比特】【新经典】【国联股份】【中信出版】【心动公司】等;最后,我们建议关注各种新的主题方向投资,包括KOL,MCN,VR/AR,云游戏,4K超高清等。

风险提示:1)相关政策收紧风险;2)行业竞争加剧风险;3)产品发布进度和表现不及预期风险;4)市场经营环境变化风险等;5)系统性风险。

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